【华创食饮】周观点：茅台行稳致远，青啤边际改善

茅台股东大会调研反馈：新领导层行稳致远，全年目标达成具保障。本周我们参加茅台股东大会，调研观感及核心思考反馈如下：（1）股东会观感：流程简洁有序，管理层平稳交接。相对以往，本次股东会的组织流程更加简洁有序，在考虑疫情防控背景下，我们感受到新管理层更加严谨，更强调规则意识，平衡多方诉求，展现出龙头担当。新掌门人卫东书记履新百日以来，频繁一线调研，着重环保、品质和安全三大要点，新领导层平稳交接，思路上行稳致远。（2）直营同比提升明显，三季度加大非标投放，充分保障双位增长目标达成。公司今年直营投放加快落地（包括KA、电商、直营店），由于19H1直营投放模式仍处于摸索期，20H1直营比例同比提升明显，预计吨价将提升明显，保障时间过半、任务过半，中报双位增长具备支撑。另据渠道调研，在5月底执行经销商配额7-9月收款外，三季度将加大高吨价非标产品（生肖+精品）计划外投放，为全年目标达成提供充分保障。（3）关于提价思考：短期提价概率不高，直营+非标增量拉升吨价。在当前疫情后复苏、内部管理层交接背景下，预计短期直接提价概率不高。不过茅台提升吨价、保障报表双位稳增的手段，不仅在于直接调高经销商渠道打款价，年内通过直营占比提升、非标产品增量，间接起到提升吨价的作用，进而保障确定性稳增。公司具备客观而未兑现的提价能力，实际上是持续增长确定性、估值中枢持续抬升的来源。

青啤股东大会调研反馈：内部改革有效推进，Q2需求加速复苏，重视盈利加速改善。本周我们参加青岛啤酒股东大会，管理层就长期战略、机制改革及年内疫情后复苏情况进行详细交流。公司领导层战略思路清晰，市场策略因地施策，高端化布局持续推进，市场化改革方向明确，激励机制以利润和销量加权平均，并向利润倾斜。放眼年内，Q2疫情后需求恢复加速，管理层反馈当前流通渠道完全恢复、餐饮渠道恢复70%、夜场等娱乐恢复30%，同时地摊经济增加新的消费情景。我们认为，疫情并不改变盈利加速改善的行业趋势，公司股权激励落地后，市场化机制不断完善，看好品牌势能加速释放。预计未来5年利润CAGR达18%，目标价73元，重申强烈推荐。再次推荐阅读我们近期公司深度报告：《青岛啤酒：国货精品、当仁不让》。

投资建议：紧握确定性龙头，加配低估值改善标的。板块估值虽处高位，需求边际复苏及充裕流动性推动下，高端白酒价格持续高位，奠定板块景气度，同时居家消费中报业绩确定性预计仍较高，估值溢价有望延续。投资思路上，我们建议坚持确定性，紧握优质龙头，并加配低估值改善机会。

（1）酒类板块：首推高端白酒，加大啤酒板块推荐。白酒板块二季度报表仍难以显著改善，但全面释放风险，卸重前行，二季度需求边际明显好转。标的推荐上，继续重点推荐龙头贵州茅台、五粮液、泸州老窖；推荐古井贡酒、今世缘、山西汾酒、顺鑫农业，加大关注低估值的洋河、口子窖。啤酒板块Q2需求加速复苏，中期维度步入盈利加速改善期，板块盈利潜力远未兑现，推荐华润啤酒（H股）、青岛啤酒。

（2）食品板块：加配低估值改善机会，首推伊利。居家消费估值不低，业绩确定性仍较高，持续推荐长线逻辑确定的安井、中炬、洽洽、恒顺、双汇、安琪、榨菜等标的，用耐心赢得未来空间。目前伊利安全边际突出，业绩调整风险已经充分暴露，同时基本面边际持续改善，价值配置时点已凸显。汤臣倍健盈利能力处在板块前列，当下位置估值处在相对低位，具备一定安全边际，具备大单品打造成功的向上催化。

风险提示：经济下行，终端动销恢复不及预期，行业竞争加剧，疫情控制不及预期。

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团队介绍

华创食品团队获2019年新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。

研究所所长、大消费组组长，食品饮料行业首席分析师：董广阳

2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第一，2019年获新财富、金麒麟、上证报等最佳分析师第一，金牛奖最具价值分析师等奖项。

上海财经大学经济学硕士。11年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。

分析师：于芝欢

厦门大学管理学硕士，2年消费行业研究经验，曾就职于中金公司，2019年加入华创证券研究所。

分析师：程航

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨传忻

英国帝国理工学院硕士，2018年加入华创证券研究所。

助理研究员：沈昊

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

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年报季报前瞻&总结：

1.2018年三季报前瞻·白酒业绩平稳为主，大众品品类龙头更佳

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